4 个独立 agent 分别从 hyperscaler 披露、电网瓶颈、供应链、地面怀疑派 4 个视角并行调研，Codex 主持 deliberation 把 headline 数字差异化简为 5 层定义清晰的 MW 栈。v2 拆解 xAI 三址、加入按园区电力源分类、新增 Bloom Energy 投资暴露。
| 口径 | MW 中值 | 95% CI | GPU |
|---|---|---|---|
| A. 已上电 + GPU + 跑付费 workload | 2.7 GW | 1.7–4.2 | 1.4M |
| B. 已上电 + GPU + 跑任意 workload | 6.8 GW | 4.8–9.8 | 4.9M |
| C. 已上电建筑 + 部分装卡 / 调试 | 3.4 GW | 1.8–5.8 | 0.8–1.6M |
| D. warm shell / 部分供电，无稳定 GPU 负载 | 5.0 GW | 2.5–8.5 | — |
| E. γ broad AI/data-center energized 上界 | 18 GW | 12–28 | — |
| 在建（已开工未通电） | 17 GW | 10–29 | — |
电力源 5 模式：电网+PPA (~3.1 GW) / on-site 燃气 (~1.4 GW) / Hybrid 电网+BTM 燃机 (~1.7 GW) / Bloom 燃料电池（在建 2.8 GW+）/ 加拿大水电 (~0.4 GW)
库存卡（已到货未上电）：约 116 万颗，其中 Blackwell ~95 万。
瓶颈 12mo：电网/变压器 > 液冷 CDU/switchgear > BTM 燃机 > CoWoS-L/HBM > 信用集中。
投资行动：买 GEV VRT BE（Bloom 新增），core long NVDA，pair short SMCI vs VRT，低配 ORCL，回避 CRWV equity，战术 AMD。
四个 agent 在量不同的东西。α 量「已装卡 + 已上电 + 跑外部付费 workload」；β 量「已披露 live/active 的园区级容量」；γ 量「AI-specific powered campus + BTM/queue 可供电能力」；δ 量「已出货 / 已部署 accelerators」反推物理在线上限。
Codex 的统一口径：α 的 2-3 GW 不是错，是分母太窄；β 的 5-7 GW 离真实「online any workload」最近；γ 的 22 GW 更像「已规划 / 已供电的 AI 园区宇宙」，不是「今天在跑的 GPU MW」；δ 给的是物理上限约束。
库存卡的分歧也化解了：市场上没有 open-market GPU glut（H100 租价上涨证明），但存在大规模 off-market stranded inventory（主要在 hyperscaler 仓、ODM、未通电机架，尤其 Blackwell）。两者描述的是同一时间的不同库存口袋。
Blackwell 按 package / 模组口径，不按 die。AWS/Google 含少量非 GPU accelerator 折算。加拿大占北美在线比例仍小，主因 Alberta 官方到 2028 年仅放行 1.2 GW 大负荷接入。
| 上线窗口 | MW 中值 | 95% CI | 项目清单 |
|---|---|---|---|
| 2026 剩余 | 4.5 GW | 2.5–7.0 | CoreWeave 扩容、Oracle/Abilene 阶段、xAI/BTM、MS/AWS/Meta 局部 |
| 2027 | 7.5 GW | 4.0–12.0 | Fairwater 后续、Meta Prometheus/Hyperion 早期、AWS Trainium/Nvidia mixed |
| 2028+ 不确定 | 5.0 GW | 2.0–10.0 | 大园区多期，取决于 interconnect/turbine/transformer |
| 合计 | 17 GW | 10–29 | 不含 100GW+ paper pipeline |
| 型号 | 数量中值 | 95% CI | 位置 | 信源 |
|---|---|---|---|---|
| Blackwell (B200/GB200/GB300, package) | 0.95M | 0.55–1.55M | ODM、SMCI/Wiwynn/Foxconn、MSFT/Meta/Oracle staged | δ + Nadella + SMCI $8.15B FG |
| Hopper (H100/H200) | 0.15M | 0.05–0.35M | 客户侧 staging / migration buffer | β 反证：H100 rental 仍紧 |
| AMD MI300/MI325/MI350 | 0.06M | 0.02–0.18M | hyperscaler qualification / partial clusters | 低置信 |
| 合计 | 1.16M | 0.65–1.90M | 主因不是「没人要」，而是「没电/没 shell/没 CDU」 | |
| 公司 | 在运 MW | GPU | 关键园区 | 主要电力源 | 关键 risk |
|---|---|---|---|---|---|
| Microsoft | 1.4 GW | 1.0M | Fairwater (WI/GA)、Azure | 电网 + 大 PPA + Constellation 核电 PPA | warm shell、电力就绪晚于 GPU 到货 |
| AWS | 0.8 GW | 0.5M | Rainier (IN)、Trainium2 | I&M (AEP) 电网（核+燃气+煤+风光） + AWS PPA | Trainium adoption、power ramp |
| 0.9 GW | 0.7M | Midwest/South AI clusters | 24×7 CFE: wind/solar/储能/地热/核电 PPA | 披露低、内部 workload 难验证 | |
| Meta | 1.0 GW | 0.8M | Prometheus、Hyperion (LA) | 专属 on-site 燃气厂（~10 座, 5-7 GW 长期） | 内部模型 ROI、电力长期化 |
| xAI (详见下表) | 0.4 GW | 0.3M | Memphis (C1+C2) + Southaven (MS) | TVA 电网 + 自建燃气涡轮 + Tesla Megapacks | 495 MW turbine 诉讼 / permitting |
| CoreWeave | 1.0 GW | 0.7M | ~49 sites (Galaxy Helios 1.6 GW+) | per-site 多元：ERCOT + 前矿场 + Bloom 试点 (IL) | leverage、customer concentration |
| Oracle | 0.5 GW | 0.4M | Abilene、OCI、Jupiter (NM) | 电网 + Bloom 燃料电池 (Jupiter 2.45 GW 100% Bloom, master 2.8 GW) | OpenAI concentration、debt-funded build |
| Crusoe (含 Abilene) | 0.7 GW | 0.4M | Abilene、Iceland | ERCOT 电网 + 29-30 台 GE Vernova LM2500XPRESS (~1 GW BTM gas) | funding、power contracts、delivery slippage |
| IREN | 0.8 GW | 0.5M | Childress TX、Mackenzie/PG BC、OK | 电网（含 BC 大量水电）+ TX 风光 | bitcoin-to-AI 转型节奏 |
| Nebius (NA segment) | <0.2 GW | <0.1M | Kansas City、Vineland (NJ) | Bloom 燃料电池 328 MW (Vineland) + 电网 | EU-centric，NA 规模有限 |
| 站点 | 位置 | GPU 数 | 电力 (MW) | 电力源细节 | 状态 / 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| Colossus 1 | Memphis, TN | 220–230K | 250–300 | TVA 电网 + 12 台 SMT-130 燃气涡轮 + Tesla Megapacks + 少量柴油 | 已整体租给 Anthropic（May 2026, ~$1.25B/月），xAI 已不在 C1 自训 |
| Colossus 2 / Memphis 超集群 | Memphis, TN | 330K+ (campus 450K→1M+) |
1,000–1,500 (campus 2,000 目标) |
主：Southaven 燃气厂私线 + TVA 补充 + 558 Megapacks (~2,293 MWh) + ~30 MW 计划光伏 + 少量柴油 | xAI 自用 Grok 训练；coherent training cluster (Jan 2026 GW-scale) |
| Southaven 发电站 | Southaven, MS (跨州界) |
0 (仅发电) |
460→1,000 (7 台 Titan-350) |
100% 燃气涡轮（前 Duke Energy 燃气厂改造收购） | 通过私有传输线为 Memphis 园区供电，规避 TN 端 permitting 阻力 |
跨州监管套利——TN 端不许建燃气，就到 MS 端建电厂私线送回去。这是「BTM 燃气 + Megapacks + 利用州界差」的极致案例。也是 Earthjustice/NAACP/SELC 诉讼的焦点（495 MW unpermitted gas turbines, 1,700 t/yr NOx）。Musk 自己说真正 100 GW+ 集群会转向 solar+battery，但近期仍是燃气主导。
| 电力源主导 | 典型公司 / 园区 | 北美在运 MW | 战略含义 |
|---|---|---|---|
| 电网 + PPA 主导 | MS Fairwater、Google US、AWS Rainier | ~3.1 GW | 受地方电网瓶颈，扩容慢 |
| on-site 燃气主导 | Meta Hyperion、xAI Memphis 全部 | ~1.4 GW (未来 6+ GW) | 排放/permitting 是最大变量 |
| Hybrid 电网+BTM 燃机 | Crusoe Abilene、CoreWeave Texas | ~1.7 GW | GE Vernova 涡轮 slot 决定上线节奏 |
| Bloom 燃料电池主导 ⭐ | Oracle Jupiter (在建)、Nebius Vineland | <0.3 GW 在运 2.8 GW+ 在建 | 2026-27 最大新兴 power 路径 |
| 加拿大水电主导 | IREN BC、Hut 8 BC | ~0.4 GW | 输电瓶颈，scale 受限 |
• 电网+PPA → GEV electrification orders + 公用事业股
• on-site 燃气 → GEV turbines + SLB 油服
• BTM Hybrid → GEV + VRT (cooling/switchgear)
• Bloom 燃料电池 → BE Bloom Energy，2026 backlog ~$20B，Brookfield $5B 战略合作锁定
| # | 瓶颈 | 12 月 | 36 月 |
|---|---|---|---|
| 1 | 电力接入 / substation / interconnection | 绝对主瓶颈 | 仍是主瓶颈，2028 后才可能缓和 |
| 2 | 液冷 CDU、switchgear、transformer | 极强约束 | 大变压器 OEM backlog 持续紧 |
| 3 | BTM gas turbine slot | 极强约束 | 取决于 GEV/Siemens/Mitsubishi 2029/2030 slot |
| 4 | CoWoS-L / HBM / NVLink rack integration | 中约束 | Rubin/next-gen 周期再抬头 |
| 5 | 信用与客户集中度 | 区域性 | capex ROI、token revenue、租赁续约 |
| Ticker | 方向 | 窗口 | 触发条件 | 主要风险 |
|---|---|---|---|---|
GEV | Overweight | 12-36m | turbine/backlog、data-center electrification orders 继续上修 | 估值拥挤、订单转收入慢 |
VRT | Overweight | 6-24m | CDU/liquid cooling/switchgear 成为 GPU 上线前置条件 | margin peak、客户递延 |
BE Bloom Energy | Overweight ⭐ 新增 | 6-24m | Oracle Jupiter 2.45 GW + AEP 1 GW + Nebius 328 MW + Brookfield $5B 锁定；55-90 天部署速度；backlog ~$20B | 燃料成本长期化、ITC 政策变动、SOFC 衰减率验证 |
NVDA | Core long | 6-18m | GB300/Rubin backlog、DC revenue 继续 beat；不用 inventory panic 做空 | power delay 导致订单节奏波动 |
SMCI | Underweight / pair short vs VRT | 3-12m | FG inventory days 不降、cancel/rework 增加 | 若库存快速转收入会 squeeze |
CRWV | Avoid equity / credit hedge | 3-12m | debt/covenant、单一客户 exposure、CDS 扩大 | H100 sold-out 支撑短期收入 |
ORCL | Underweight / watch credit | 6-18m | Stargate/OpenAI 负债集中、OCI capex 回报不透明 | 长约条款若强保护会反转 |
AMD | Tactical | 12-24m | MI350/MI400 被 hyperscaler 当作 NVDA hedge | 软件生态与大集群稳定性 |
active power / contracted power / design capacity / going live 混着说，站点级 MW 极不透明。package 还是 die 口径带来 ±15-20% 摆动。